科大讯飞深度：联手华为，打造国产AI“Wintel“联盟-文章|元宇宙投融邦

十年磨一剑，讯飞迎来大模型时代浪潮。复盘过去，以语音识别为代表的感知智能单纯技术服务商业空间瓶颈促使讯飞过去发展路径主要为以下两类：1)多行业信息化拓展，2)软硬件一体化产品。虽然扩大收入规模是不得已而为之，但奠定行业数据卡位和硬件产品能力优势。大模型带来认知智能时代拐点，解决感知智能时代商业空间瓶颈，公司大模型一体机可能最先构筑业绩弹性：1)多行业数据卡位和know-how使得公司大模型国内TOP3;2)软硬件一体化能力领先、最先拥抱华为与昇腾芯片;3)教育、政法等成功“G-B-C”自上而下推广路径可直接复制昇腾一体机大规模推广。

与华为组建国产“Wintel”联盟，开启超4500亿AI一体机G端刚需市场。AI大模型在数据安全与数据要素驱动下，带来央国企与政府大模型本地化部署的刚需。市场规模：乐观预计，2027年G端AI一体机市场规模超4500亿元：

1)2022年国内公务员+事业编约为4745万人(住房公积金口径)，假设70%配PC，数量在未来保持稳定，则国内G端存量PC约为3300-3400万台;

2)乐观情况下，预计2027年30%的G端PC将接入大模型AI;

3)参考摩尔线程和智谱，假设AI一体机最大并发40台，单价180万元;

4)乐观情况下，预计2027年AI一体机G端市场规模超4500亿元。

市场格局：讯飞星火一体机产品软硬件性能领先，在市场竞争中先发优势显著。科大讯飞星火大模型跑分全国TOP3，软硬一体能力丰富，2018年起与华为在ICT等领域深度合作，在2023年7月与华为昇腾进一步合作联手打造我国通用智能新底座，凸显自身稀缺性。

公司在自身顶天立地战略下带来独有的G-B-C路径，并通过AI铸造十余年的光辉历程。在大模型赋能下，讯飞AI学习机(T20系列)已成为国内高端旗舰款学习机标杆，2023年5/6月大模型加持后学习机GMV分别同比增长136%和217%;在科大讯飞2023年1024全球开发者节上，公司将发布医疗大模型和讯飞晓医APP，为每个家庭提供健康助手，在讯飞医疗大模型和相关产品的补充下，讯飞有望实现“一体两翼”的医疗全流程的覆盖，进一步打开成长空间。

投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，积极看待科大讯飞的大模型布局和AI应用落地, 预计2023-2024年EPS分别为0.52元、0.78元、1.16元，2023年10月23日市值对应PE分别为101X、67X、45X。参考A股主要AI软件应用公司拓维信息、万兴科技、格灵深瞳在2023-2025年市盈率平均值分别为114X、68X、47X，科大讯飞估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧;新业务推进不及预期;用户增长不及预期。

1 科大讯飞的复盘和推演1.1 大模型对AI 产业的最大改变：由感知智能上升到认知智能AI产业正在经历由感知智能向认知智能转变的范式转变。人类基于视觉、触觉、听觉等具备对环境的感知，基于知识库和逻辑理解形成对世界的认知，并在此基础上展开相应的行动。人工智能对人的模拟也分为感知智能、认知智能、以及行动智能三个层面，也是人工智能行业发展的三个阶段：

1)感知智能：据《中国认知智能行业报告》，感知智能主要是数据识别，通过对大规模数据的采集，以及对图像、视频、声音等类型数据的特征抽取，完成数据结构化处理和应用。根据易观分析测算，2021年中国AI产业规模约为1064亿元，其中计算机视觉(CV)占比约40%，自然语言处理软件及服务占比约为20%;根据易观分析，客户对人工智能软件及服务需求的最主要因素仍然是减少重复性、机械性劳动，降低人力成本和提升企业与组织运行效率等。

2)认知智能：据《中国认知智能行业报告》，认知智能需要在数据结构化处理的基础上，理解数据之间的关系和逻辑，并在理解的基础上进行分析和决策，即认知智能包括理解、分析、决策三个环节。在大模型带动下，中国科学院院士白春礼认为，未来5-10年将是人工智能发展的关键期，据预测2030年我国人工智能核心产业规模将超过1万亿元人民币，2030年全球人工智能市场规模将达到16万亿美元，目前还有很大的发展潜力和空间。人工智能产业链有望迎来百花齐放的时代，从上游数据、大模型、算力到下游应用和产品或皆有广阔成长空间。

3)行动智能：行动智能是在认知智能基础之上的执行，主要是人机协同。人机协同是在复杂的环境下，以知识(比如知识图谱)为支撑，进行数据推理，合理调度资源，使人类智能、人工智能和组织智能有效结合，打通感知、认知和行动的智能系统，对应的是能够自主思考、自主完成任务的具身智能机器人等，中国科学院院士白春礼预测，当AI整合了机械化、自动化、信息化以来所有科技创新成果，将引领经济社会发展进入一个充满无限可能的新纪元。

1.2 科大讯飞语音识别技术底座把握感知智能时代红利2010年讯飞语音识别技术底座完成搭建，科大讯飞正式迎来腾飞时刻。2010年，公司正式发布了全球首个智能语音交互能力的移动互联网智能交互平台“讯飞语音云”(2017年升级为讯飞开放平台)以及建立国家科技部认定的“国家智能语音高新技术产业化基地”，完成语音识别技术底座的搭建。公司凭借语音识别技术底座实现“平台+赛道“发展战略，作为平台能力重要衡量指标的人均创收由2010年的37万元提升至2022年的125万元，与之呈现强正相关的是公司市值由2010年底的88亿元提升至2022年底的1221亿元。我们认为，科大讯飞“平台+赛道”发展战略可以概括为两种成长路径：

1)行业信息化：通过行业IT业务切入不同行业，积累行业数据和行业know-how，捕捉能够将AI技术落地变现的商机，比如公司在充分积累教育行业G端/B端数据和know-how后，发掘学习机这一可以将AI与教育结合的商机;

2)软硬结合：直接将AI能力打包成硬件产品出售，比如自带讯飞翻译功能的讯飞耳机等。

科大讯飞业务范围由2010年的“智慧城市+运营商“成长为业务横跨七大行业、开放平台超587项AI能力赋能千行百业的AI巨头：

1)2010年公司收入来源于智慧城市业务，和以电信运营商为主的语音支撑软件以及语音行业应用产品/系统;

2)2013年公司收购启明科技，与前期积累的智慧教育资源形成互补作用，扩大智慧教育业务范围，同年讯飞嵌入式语音软件业务扩张服务范围，为2000多家开发伙伴提供语音技术;

3)2015年公司全赛道布局战略初见成效，2G智慧教育完成15个省级教育平台、20余个市级教育IT整体解决方案，2B智学网覆盖院校超4000家，同时讯飞成功汽车业务前装车型达到31款，牢牢掌握行业市场占有率第一;

4)2023年上半年，公司各赛道示范验证持续显现，已经在教育、医疗、智慧城市、企业数智化转型等重点赛道构建起可持续发展的“战略根据地”，并在 AI 学习机、智能办公本、智能录音笔、翻译机、智能助听器等 C 端智能硬件产品上形成了领先的品牌和可持续流水型收入的同时，讯飞开放平台为开发者提供 587 项AI 能力及一站式人工智能解决方案，赋能千行百业。

1.3 讯飞“黄金十年”为大模型时代提供显著先发优势

十年磨一剑，科大讯飞在数据、算法、算力等方面具有显著先发优势。科大讯飞卡位核心行业B端G端业务，与三大运营商、各地教育机构、政府、法院、医疗机构、金融机构等长期合作，积累丰富行业数据同时拥有海量变现场景;在算法领域，公司实现了在业界第一个通过国家执业医师资格考试、翻译师资格考试的人工智能系统，并在国际权威机器阅读理解评测大赛 SQuAD 中在全球首次实现了超过人类阅读理解水平，多年来积累了认知智能大模型综合研发实力;在算力领域，公司与华为深度合作，组成国产“Wintel联盟”。

1.3.1 科大讯飞国家级技术资源优势

国家级的优质数据为讯飞大模型持续领先提供保障，教育、医疗、法律优势显著。数据质量是大模型AI应用效果的重要决定因素，据讯飞星火大模型发布会，公司与中国科协、中国科学院合作，讯飞可以用各类科学资料进行训练。此外，在各个垂直行业，科大讯飞有针对性的数据库，如教育领域G端项目目前已累计在 50 多个市、区(县)级应用，B端讯飞课后服务业务已覆盖超 300 区县、12,000 余所学校，平台市场占有率继续保持第一，拥有国内顶级的教育数据资源;医学领域拥有基于从人民卫生出版社的从本科到博士的教材，以及几百万份高水平的电子病历持续训练迭代;司法领域，全国26个省市区，累计覆盖1,800余家法院单位接入讯飞AI司法平台，持续提供高质量案例数据;智慧城市领域，在江西新余，科大讯飞承建了全省第一个综合人口数据库，共汇聚约4亿条人口数据，基于该部分数据以及政务数据，在全省率先开展了普惠金融创新数字应用试点。在严格遵守适用法律法规前提下，在多年认知智能系统研发推广中积累了超过50TB的行业语料和每天超10亿人次用户交互的活跃应用，为训练实现达到专家水平的大模型提供了海量行业文本语料和用户反馈数据。

1.3.2 公司坐拥三大国家级AI平台，在大模型人才、算法积累雄厚

公司拥有三大国家级AI平台和顶级科学家团队，2014年起实行讯飞超脑计划深耕Transformer等深度神经网络算法，积累了扎实的AI算法和技术资源，并在近期获得工信部认可，担任工信部人工智能关键技术和应用评测重点实验室大模型工作组副组长单位和国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位。

公司参与两项国家级生成式AI战略。2023年5月30-31日，杭州通用人工智能论坛暨AIIA人工智能产业发展大会在杭州举行，产学研政各界一同探讨大模型应用机遇和挑战。在大模型技术应用分论坛上，作为人工智能“国家队”之一，科大讯飞被授予人工智能关键技术和应用评测工业和信息化部重点实验室大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0的建设，积极推动大模型的应用落地，助力中国大模型产业发展;7月7日，2023世界人工智能大会“共话标准，驱动产业——生成式人工智能标准化分论坛”在上海举行。会上，工业和信息化部、国家标准委指导的国家人工智能标准化总体组宣布我国首个大模型标准化专题组组长，由上海人工智能实验室与科大讯飞、华为、阿里等企业联合担任，现场进行了证书颁发并正式启动大模型测试国家标准制订。

1.3.3 讯飞超脑计划带来成熟小模型研发、应用经验

1)教育、医疗等领域的专属模型(小模型)：参考OpenAI的发展史，大模型研发的前提是对小模型的研发、训练、应用等已经足够成熟，OpenAI创立之初的产品也仅为游戏领域的垂直小模型，在完全摸透小模型的研发、落地后才不断扩大参数量最终形成1750亿参数的大模型GPT3。与OpenAI一样，科大讯飞超脑计划首先瞄准垂直领域的小模型，拥有中大量小模型成功落地景研，其中以教育和医疗领域的专属模型最为成功，如教育领域AI阅卷在全球获得了很多奖项，作文的评价首次达到专家水平，2022年有12个省的高考在作文打分上用到了科大讯飞的技术;全球第一个人工智能通过国家执业医师资格考试。

2)NLP领域不断自我突破：NLP作为大模型AI语义理解的基础，科大讯飞持续刷新NLP技术上限。2019年斯坦福大学发起的国际著名的SQuAD机器阅读理解比赛中，让机器在英文阅读理解中首次超过了人类平均水平;2022年在艾伦研究院组织的OpenBookQA科学常识推理比赛中，单模型首次超过了人类平均水平。据2023年5月6日讯飞大模型发布会，公司官宣根据现在的测试结果，讯飞AI的语义理解能力在国内可测的现有系统中遥遥领先，跟ChatGPT相比仅有细微差别，中英文的文本生成能力，如果5分是满分，ChatGPT是4.48分，讯飞的星火模型已经达到4.29分。

3)Transformer算法有长期持续积累：现在大模型都是基于Transformer算法，科大讯飞的语音识别、图文识别、机器翻译任务都是在Transformer的框架上实现的，并且达到了比较好的水平，公司的开源预训练模型在Github上比第二名超出一倍，体现出算法长期积累优化的优势。

1.3.4 科大讯飞与华为强强联合，打造国产“Wintel”联盟

公司与华为昇腾合作，实现从算力底层硬件基础设施到大模型再到大模型应用开发平台全生命周期覆盖，在深度优化下华为GPU可对标英伟达A100。早在2018年5月，华为与科大讯飞签署战略合作协议，未来双方将在公有云服务、ICT基础设施产品、智能终端、以及办公IT四大领域开展深度战略合作;在2023年7月，讯飞星火与华为昇腾进一步合作联手打造我国通用智能新底座，通过软硬件的完美协同优化，构建算力集中、性能优越、供给稳定、数据安全的大模型训练集群，加速了训练和数据的全流程闭环。据科大讯飞董事长刘庆峰，在华为派出专门工作组在讯飞成立专班工作优化的背景下，华为GPU可对标英伟达A100。此外，公司于2009年开始算力基础设施建设，目前已建成4城7中心深度学习计算平台，算力不仅完全满足AI算法模型训练，还能够覆盖面向开放平台数百万开发者和其他行业伙伴提供相关AI服务的需求。

1.3.5 科大讯飞积蓄了海量大模型落地场景

公司致力于用人工智能解决社会发展中的重大命题，已经在教育、医疗、智慧城市、企业数智化转型等重点赛道构建起可持续发展的“战略根据地”，并在 AI 学习机、智能办公本、智能录音笔、翻译机、智能助听器等 C 端智能硬件产品上品类和认可度不断突破。在各行业之间的差异化存在阻碍AI方案顺畅运行的背景下，对相关行业数据的深度挖掘和利用，最终反哺于“深度学习”的针对性进化，已逐步成为行业共识。公司率先以根据地为蓝图，分别建立教育、医疗、消费者、智慧城市、运营商及汽车六大“根据地业务”，构建讯飞“顶天”+“立地”的全体系AI解决方案。

1.3.6 坚持“G-B-C”战略是讯飞AI技术快速落地的差异化优势

讯飞“G-B-C”商业模式即先通过G端标杆项目获得区域级政府认可，然后面向各大B端(如学校、医院)进行推广，积累细分行业的数据优势，再通过B端(如学校、医院)向C端进行业务拓展，如销售学习机等硬件产品和个性化学习手册等软件产品。以率先完成“G-B-C”闭环的智慧教育业务为例：

1)在G端，区域级因材施教解决方案在多省落地，改进教育教学系统;

2)在B端，精准教学和智慧考试借助大数据与AI算法，支持课堂智慧教学，帮助学校建立模拟考试环境及系统;

3)在C端，讯飞AI学习机满足学生课外补习需求，让学生加固自身学习认知及复习，减轻家长辅导负担。公司智慧教育业务促进政府、学校、家庭相互配合，多维度助力教育回归校园主阵地，逐渐形成政府认可，师生爱用，家长信任的产品格局。

1.3.7 软硬件一体化工程能力在AI时代有望发挥重要作用

科大讯飞云-边-芯深度耦合发展，工程化能力领先。公司2019年便已发布iflyos 2.0，结合iflyIOT平台打通智能软硬件开发全周期，并在后续AI软硬件一体化产品的持续发布中不断巩固。科大讯飞iflyIOT平台针对不同操作系统、终端类型、联网方式的设备提供设备端 SDK，使其可以快速连接至 iFLYIoT 平台，开发者可基于 SDK 和 XLink 协议开发设备端功能，并让设备与云端进行消息通信。同时还可集成多种 AI能力，实现设备智能化。此外，iFLYIoT平台还提供完善的产品开发、设备管理等基础能力，可快速在云端构建产品及功能，并且提供事件管理、规则引擎等拓展服务，方便开发者拓展产品能力;具备亿级设备的连接能力，安全可靠地实现消息收发及路由，帮助开发者构建自己的 IoT 应用。

1.4 星火大模型是国内综评前三大模型，编程能力优势显著

星火大模型是国内唯一官宣2023年10月24日对标GPT3的大模型，在近期权威测评中星火大模型稳定排名前3。科大讯飞在今年5月6日推出了讯飞星火认知大模型V1.0，并定义了今年三个里程碑节点：1)6月9日，进一步推动知识问答上台阶，把类搜索插件集成在星火大模型中，使得它对实时问题能进行更好的回答;2)8月15日，突破代码能力以及多模态的交互能力;3)10月24日星火大模型对标GPT3.5(中文超越，英文相当)。

星火大模型或是最聪明的国产大模型，编程能力优势显著。《麻省理工科技评论》中国从研发和商业化能力、外界态度以及发展趋势等维度全方位检测国内大模型的能力，星火大模型V2.0在编程能力、理科综合、逻辑思维、数学专项、语言专项和综合知识这6个一级大类中得分率排名第一，其中星火大模型编程得分为80分，文心一言等其它大模型得分不足70分，相比其他科目星火大模型在编程能力上领先更为显著。

编程能力或是大模型商业化落地最重要的因素，星火大模型商业化能力具有先发优势。首先，代码数据能够提升认知大模型的智慧，因为代码的注释有非常强的内在逻辑，而且是长链条的逻辑推理，所以它对长文本的理解、逻辑推理及任务规划能力都有非常好的提升，而且代码是一个硬碰硬的能力，不存在任何主观评分标准，所以也应该被当成大模型聪明程度的重要维度;第二，代码能力也是构建和链接数字世界的有效手段，能够执行复杂的任务，链接数字世界。此外代码能力也会大幅降低数字经济时代的创业门槛，对于越来越多的创业者而言，只要有想象力、对应用场景有足够深度认知，就可以去创业，并不需要每个人都是编程高手，极大降低了开发者门槛，提升开发者效率，降低创业成本。

基于星火大模型特点，参考2010年前后讯飞依靠语音识别技术底座实现快速发展的路径，我们对大模型时代公司的应用落地做出预判：

1)AI创造：通过大模型性能优势切入AI细分的新兴市场，此类业务具有市场规模大，业绩弹性上限高的特点，如讯飞开放平台可对标ChatGPT+Plugin，或成为AI时代的操作系统雏形;

2)AI重构：通过大模型性能优势提升原有业务市占率和价值量，此类业务具有数据可高频追踪的特点，如AI学习机在大模型发布加持后，2023年5/6月份GMV同比增长136%/217%。

2 AI创造：关注星火一体机和开放平台

2.1 星火一体机：乐观情况下G端市场规模超4500亿元

讯飞与昇腾合作星火一体机，基于昇腾芯片，或代表国内最强AI一体机水平。讯飞星火大模型基于训练推理一体化设计,实现了大模型稀疏化和低精度量化的技术突破，这种技术突破能够高效适配昇腾AI芯片,加速大模型的行业落地应用和迭代。在一体机中，昇腾AI芯片为核心提供2.5PFLOPS，通过算力软硬件协同优化构建了一个算力集中、性能优越、供给稳定、数据安全的大模型训练集群，这个集群能够提供强大的计算能力和稳定的数据存储,为大模型的训练和应用提供可靠的支持。除性能领先之外，星火一体机还具有5种定制优化模式、10+可选场景包、130/650/1750亿的模型参数可选，使客户可以开箱即用、安全可控。

基于星火一体机，企业可以从头到尾训练大模型，也可以基于科大讯飞的星火大模型来定制。客户使用星火一体机可以针对企业的场景进行快速优化，一周左右就可以在原有应用上增加20%技术指标。低版本的语义理解是60分，高版本的语义理解已达到78分且还在持续进步;星火大模型7个维度能力，基于场景定制提升20%;再基于私域知识的增强，在内部数据进行训练又可以提升20%(公司说的两次提升，包括上线时间，都是讯飞在金融、政务、汽车等9个领域专属大模型进行训练合作以后的统计数据)。

2.1.1 本地化部署市场需求清晰，海外巨头争先入局验证赛道景气度

大模型本地化部署市场需求主要有数据安全需求和技术需求两大类：

1)数据安全需求：三星芯片代码泄露事件为重要标志，大模型或能够永久学习泄露数据内容，造成不可逆损失。据澎拜新闻援引韩国媒体《economist》报道，2023年3月，三星内部发生三起涉及ChatGPT误用与滥用案例，包括两起“设备信息泄露”和一起“会议内容泄露”，报道称半导体设备测量资料、产品良率等内容或已被存入ChatGPT学习资料库中。据Cyberhaven统计，员工直接发给ChatGPT的企业数据中，有11%都是敏感数据。

2)技术需求：使用本地化部署的大模型，可以让机构和个人在这种不断变化的市场环境中积累经验，而单单使用 API 则无法做到这一点。据willows.ai，对于AI原生应用，需要了解模型的内部状态、梯度和中间输出结果，使用基于API的模型，会限制进一步进行实验和增强模型的可能性。此外，AI工程化开发成本较高，中小厂商难以负担，使用打包工程化能力的AI一体机能够降低中小厂商进行AI创业的门槛。

英伟达发布L40S强势切入大模型本地化部署市场，验证赛道景气度。英伟达L40S不支持NVLink协议，最多只能做到8卡并行，因此其主要目标客户是中小型企业的算法训练，与 A100 单卡相比，L40S 在AI推理效能提高 20%，AI训练效率提高 70%，微调方面比 A100 快50%。

2.1.2 国内G端率先落地，乐观预计市场规模超4500亿元

G端数据安全最为迫切，推动大模型本地化部署需求率先落地。从数据的自主可控出发，党政军对数据安全需求强烈：据维创，政府数据和军队国防机密若泄密极易造成重大负面影响，甚至危及国家安全和社会稳定。优刻得与沐曦、智谱华章共同在宁夏的开放平台上面向第一批用户也正是G端的航天医院、数字宁夏建设运营有限公司。首批落地的大模型本地部署一体机主要分为推理型AI一体机、训推一体型AI一体机以及编程一体机三类。

从最优化角度计算市场规模，AI一体机需求量等于接入AI的PC数量除以AI一体机最大并发数量。由于目前市场AI一体机参数披露较少且主要以华为昇腾芯片为主预计AI一体机硬件参数接近，使用摩尔线程一体机40台最大并发以及智谱一体机最低180万单价进行市场测算：

1)2022年国家机关和事业单位住房公积金实缴职工数量约4745万人，假设70%职工配PC、假设职工数量稳定略微波动，则2023-2027年G端PC数量为3300-3400万台;

2)乐观/中性/悲观情况下，至2027年接入大模型的PC渗透率分别为30%/20%/10%;

3)参考摩尔线程，假设AI一体机最大并发量为40台;

4)定价参考智谱AI一体机单价为180万元/台(最低配置产品)

5)综上可得，2027年乐观/中性/悲观情况下，G端AI一体机市场规模分别为4590亿元/3060亿元/1530亿元。

从最优化角度计算市场规模，编程一体机需求量等于接入AI的IT部门PC数量除以AI一体机最大并发数量。由于目前市场编程一体机参数披露较少且主要以华为昇腾芯片为主预计编程一体机硬件参数接近，使用摩尔线程一体机40台最大并发以及智谱AI一体机最低180万单价进行市场测算：

1)2022年国家机关和事业单位住房公积金实缴职工数量约4745万人，假设70%职工配PC、假设职工数量稳定略微波动，则2023-2027年G端PC数量为3300-3400万台;

2)根据中公教育整理的2024中央党群机关公务员招聘信息估算，2024年负责IT公务员占比约为6%，假设2023- 2027年稳定6%;

3)考虑到IT部门对于AI提升编程效率需求更强，乐观预计2027年政府IT部门50%接入编程AI，高于政府部门总体30%渗透率(上文);

4)参考摩尔线程和智谱AI，假设编程一体机最大并发40台，单价180万元;

5)综上可得，2027年乐观/中性/悲观情况下国内编程一体机G端市场规模分别为92亿元/55亿元/37亿元。

2.1.3 星火一体机市场竞争格局占据绝对优势

星火一体机竞争优势显著。智谱AI的大模型ChatGLM与星火大模型、文心一言并列国产大模型TOP3，同样与昇腾合作，在一体机软硬件优势不突出的前提下，定价最高达到3960万元/15人(包括产品方案、模型部署、微调咨询等)，星火一体机凭借自身丰富软硬件一体化产品开发经验或能够带来更强性价比;云从科技、恒为科技、软通动力等公司也发布基于昇腾硬件的一体机产品，但上述公司大模型性能很难与国产大模型TOP3的星火大模型比较，导致一体机使用体验或低于星火一体机;因此，我们认为星火一体机在市场竞争优势显著。

2.2 开放平台，有望对标微软+OpenAI平台级商业模式

传统开放平台业务本质是通过AI技术换取开发者平台流量，进行流量分析帮助实现高效营销收取服务费。讯飞AI营销云“全链路闭环营销服务平台” 构建了一套以“TA用户”为中心的整合系统，一方面形成从人群洞察到归因优化的公域闭环系统，另一方面形成从用户分层管理到交易转化的泛私域闭环系统，两套自动化的闭环系统以“用户”为中心，形成双轮驱动的、持续优化迭代的增长飞轮，为客户提供从“产品”输入到“GMV”输出的持续动能，驱动增长。凭借在品牌客户及效果客户上的不断耕耘，2023 年上半年荣获 2023 年金鼠标奖“年度最佳数字营销平台”和虎啸奖“年度最佳智能营销平台”。

新兴业务对标微软+OpenAI，星火大模型成为流量入口，商业模式本质是收取尽量多的大模型交互tokens费用。参考微软+OpenAI平台级商业模式，讯飞同样有望基于星火大模型打造星火AI生态：

1)星火大模型与C端用户直接交互(ChatBot产品)：海外对标产品为ChatGPT，可采用订阅制收取会员费，ChatGPT Plus订阅费用为20美元/月，订阅者可以使用最新大模型;

2)星火助手：星火助手是由第三方开发者(也有部分讯飞官方开发者)对星火大模型进行微调后交由C端用户使用，在终局情况下海外对标产品为Notion等基于GPT API的AI应用，即对C端用户订阅产品，开发者向大模型供应商提交API使用费;

3)开发工具链：科大讯飞火石平台提供AI开发全流程的工具链，参考海外对标产品谷歌Vertex，对于工具链部分(如讯飞编程助手iflycode、谷歌向量数据库)通常采用订阅制收费，若涉及云计算则按使用时长收费;

4)插件平台：对标ChatGPT Plugin平台，插件平台中的插件本质是AI原生应用，需要B端客户支付API使用费;

5)定制化垂类模型MaaS：讯飞面向B端G端客户可以提供一站式垂类模型解决方案

6)私有化/本地化部署：讯飞星火大模型2.0云端私有化部署价格明确给出，根据不同技术指标几千元至十几万元不等;本地化部署为产品制——星火一体机。

2.2.1 讯飞iflycode对标Copilot X

智能编程助手 iFlyCode 1.0 是一款 AI 编程工具，专注于代码层面，官方表示，该工具基于讯飞星火 V2.0 大模型，具备代码生成、代码补齐、代码纠错、代码解释、生成单元测试等功能。讯飞官方同时表示，“星火大模型还是新手开发者的‘代码翻译官’，对于零基础想学习编程的人，可以通过‘星火 Python 代码解释小助手’获取每行代码的示意，星火大模型还可以导入并调用 Python 中的各类模块，相对方便快捷”。

讯飞在iflycode发布前经过试用，结果十分积极：

1)内部2000+员工使用实测效果亮眼：生成代码的采用率已经超过30%，并在持续提升，编码效率提升了30%，综合工作效率提升了15%。一些典型场景的代码采用率，大家可以看到：代码注释类采纳率超过90%，运维命令类采纳率超过70%，工具类代码采纳率超过60%，脚本类代码超过50%。典型场景的效率提升上，工具开发提升超过70%，脚本编写提升超过60%，数据分析提升超过60%，单元测试生成提升超过50%。

2)长宁区教育数字基座：讯飞通过iflycode以及5000+校园的10万+条应用数据及程序描述脚本积累，针对性训练得到能够让教育工作者轻松完成学校个性化应用搭建的自然语言交互式应用开发助手，原先开发一个应用的周期需要17天，现在只需要1天，原来的投资成本平均大概15万，现在只需要1.5万。目前，教育数字基座已经在上海、湖北和安徽的一些学校试点，取得了很好的成效。

2.2.2 星火助手与插件平台持续构建星火AI生态

星火助手是讯飞星火AI原生应用的雏形，结合星火插件平台与千行百业形成深度交互，进而构建星火AI生态。星火助手是由公司官方或第三方开发者对星火大模型进行微调和第三方应用程序的集成(例如日历、邮件、地图等)封装而成的AI助手，目前讯飞星火已开放智能助手超4000+，覆盖超17个热门应用场景。星火插件平台则是与第三方工具相结合，可以比喻为大模型的手和脚，目前已经开放PPT生成、简历生成、文档生成三大插件。

以ChatGPT+Plugin为标杆，讯飞持续打造星火AI生态。OpenAI通过引入插件Plugin创建生态系统，通过统一平台+插件的模式有望构建与苹果+App Store相似的繁荣生态，星火插件平台未来将覆盖18个主要应用场景，赋能千行百业，有望追赶ChatGPT打造自己的AI生态。

2.2.3 开放平台转型阵痛期有望大大缩短，营收增速或重回正轨

讯飞开放平台战略转型期或被大模型应用大大缩短，人均收入有望回到业务稳定时期的10万元区间。2021年10月24日讯飞推出“开放平台 2.0 战略”，由单点创新(NLP语音识别技术)突破到系统性创新，面向18条赛道全面建设AI能力，开发者人均收入由稳定期的10万元下降至3万元，或因为通过优惠价格抢占市场份额(多数AI能力前期免费使用)。伴随大模型AI时代发展，海外已经明确验证的API、订阅、垂直行业MaaS等商业模式全面落地中，有望缩短平台转型阵痛期，带动人均收入恢复至稳定阶段的10万元区间。

2.3 行业解决方案MasS的星辰大海

科大讯飞发布大模型+工业互联网标杆产品——羚机一动平台。星火大模型使羚羊平台实现更自由的需求发布、更精准的供需对接和更专业的服务资源提供。中小企业在羚羊平台上发布需求后，在星火大模型的赋能下，“羚机一动”会智能解读需求，并扫描相关的产品、服务文档，由此智能匹配方案、服务商、专家等资源，给出专业化的建议策略。科大讯飞研究院院长刘聪现场演示了“羚机一动”如何实现智能、精准的供需匹配。同时，星火认知大模型还助力构建“企业知识大脑”，将通用大模型的工业知识库和每个企业的内部知识库相结合，开发出专属的“企业知识大脑”，推动企业的个性化部署。通过有效管理企业知识，可将企业平均效益从2.3%提升至7.2%。星火认知大模型助力构建企业知识大脑。此外，羚羊工业互联网平台还提供了工业企业的能源管理解决的产品方案和相关专家。

讯飞机器人超脑平台接入星火认知大模型后，将给人机交互带来的全新想象空间。基于讯飞星火认知大模型独有的两层1+N交互认知大模型体系，统一现有技术环节，讯飞AIUI平台已升级为交互认知大模型，通过机器人超脑平台提供更开放、更自然优质的交互体验：深度语义理解和知识应用，可以实现多轮对话的贯穿理解、无所不知的知识应用和知冷暖的共情闲聊;多轮对话的自主引导，真正实现对于复杂任务的规划和安排;文档知识的快速学习能够让机器人快速构建对应文档的知识体系，从而实现知识的理解和解答能力;海量用户修正的学习能力让机器人通过用户反馈，实现自我知识的进化;基于行业话术和知识的学习训练使机器人在对人提供服务的时候，不仅具备专业销售或客服的知识，还学会他们的语言表达方式，甚至语气语调等等。除了开放式人机交互，为更好地降低开发成本、提高效率，机器人超脑平台也提供了多项能力和解决方案：包括多模态感知表达、大小脑协同控制等，助推机器人完成各种场景下的复杂运动任务。

讯飞基于星火大模型打造AI虚拟人交互平台。讯飞AI虚拟人交互平台提供虚拟人形象构建、API接入、多场景解决方案，实现一站式虚拟人应用服务，并联合产业合作伙伴，共建虚拟人生态，满足不同场景的应用需求，在多模感知、多维表达、情感贯穿、自主定义上持续提升。作为“讯飞2030超脑计划”中软件机器人的一部分，讯飞AI虚拟人已在媒体、金融、文旅、教育、政企等多领域应用，星火认知大模型加持的AI虚拟人智能交互机，可以实现对话更自由、交互更自然、理解更深入、更高效地办理业务，已经率先在十家官方直营旗舰店上市了虚拟导购智能交互机。

3 AI重构：教育和医疗业务表现亮眼

3.1 智慧教育：学习机增速亮眼，B/G业务业务或触底反弹

科大讯飞智慧教育业务是率先完成G-B-C联动的根据地业务，核心驱动力是国家重大教育命题——“双减政策”。“双减”政策背景下仍然需要培养全方位发展的学生，在提升教学效率的同时保证整体教育质量，以政府、师生和家长三方构建的G-B-C的闭环成为最优解。在“人工智能助力教育，因材施教成就梦想”理念指导下，面向国家重大教育命题，公司通过人工智能核心技术加教育教学场景深度融合应用，为学生、教师以及各级教育管理者提供精准便捷的服务，实现教与学过程中的数据积累，帮助师生减负增效，促进教育进步。目前，讯飞智慧教育业务已形成G-B-C三者融合的业务体系，其产品已遍布全国32个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场。

3.1.1 C端：大模型赋能学习机销量增长显著，个性化手册维持

讯飞AI学习机(T20系列)是国内高端旗舰款学习机龙头，2023年5/6月大模型加持后学习机 GMV 分别同比增长136%和217%。通过与国内其它主流品牌旗舰款AI学习机相比较，我们发现讯飞AI学习机的主要优势可分为以下两类：

1)功能更强大：如作文作业批改环节，目前市面上其他学习机只能做到基础字词句的错误识别和修改，讯飞学习机不仅找出的错误类型更全、数量更多，还能自动关联知识卡片，帮助学生学习和巩固薄弱知识点，并给出启发式建议合后续学习计划，完成学习闭环。

2)与智慧教育G/B端业务数据联动：如在教学课程设置环节，科大讯飞基于G/B端业务数据优势，打造特有的本地化的考点考频大数据，同章节的知识图谱除了课本原有的知识点外，还有本地常考的延展问题，知识点更完整细致;知识点之间有清晰的逻辑结构，可以溯源并预测知识点掌握情况，科大讯飞的智能推荐算法可推荐最优学习路径，真正省时提效。

乐观预计国内高端学习机市场规模近百亿元，讯飞高端学习机若能维持竞争格局的绝对优势地位或有望产品销售收入维持快速增长。据IDC预测，2026年国内学习平板出货量达到436万台，考虑到2023年之前学习机价格主要竞争因素为硬件配置，出于保守预测，我们以2022年IDC统计超大屏学习机出货量最低占比5%作为高端旗舰款学习机出货量占比，乐观情况下预计2026年高端学习机出货量占比达到25%，同时以科大讯飞T20Pro价格作为乐观情况下市场价，则可以得到2026年我国高端学习机市场规模达到97亿元。2023 年上半年科大讯飞 AI 学习机销售毛利同比增长60%，呈现强势增长趋势;2023年618大促期间斩获三大平台冠军，京东、天猫学习机品类618销售额冠军及抖音电子教育品类618当日销售额冠军，GMV同比增长超260%。考虑到国内高端学习机市场规模或快速提升，若讯飞能够保持竞争优势地位，产品收入高增速有望持续。

个性化学习手册助力“双减”落地，大模型赋能过后业绩快速增长。个性化学习手册可以根据学生在校内产生的考试、课堂互动、作业等过程化数据，对学生掌握知识点进行分析，并根据薄弱项“量身定制”，老师可以对学情进行精准诊断，对典型问题重点讲解，个性问题针对性讲解，从而可以进一步实现分层、弹性和个性化作业的布置，减少低效重复练习，提升学习效率，助力“双减”落地。个性化学习手册保持90%以上高续购率的同时，伴随产品融合讯飞星火认知大模型在英语学科等产品上的全面应用，经营质量大幅提升，上半年毛利同比增长近60%、新增收费校单产提升80%。产品融合星火认知大模型面向高中数学、英语学科实现 AI 深度批改，在试点区域广受学校、家长好评，扩科率提升70%。

3.1.2 B/G端：大模型发布后5-8月订单增速达40%

据采招网数据，2023年1-8月科大讯飞智慧教育B/G端业务合计中标金额达到2.93亿元，同比下滑41.02%，但讯飞大模型发布后5-8月中标金额就达到2.34亿元，同比增长40.48%，星火大模型持续超预期为公司带来较大社会影响力，为公司G/B端智慧教育业务提供更多商机。

吕梁市智慧教育提升项目：讯飞2B智慧校园由专注校园主阵地走向智慧心育、智慧体育等其它校园生活场景。吕梁市智慧教育提升项目包含智慧心育、智慧体育整体解决方案，未来讯飞已有智慧校园项目或同样采取同样“增值”模式，渗透率有望快速提高。

1)智慧心育解决方案：将人工智能技术用于青少年心理健康筛查与干预中，利用多模定量心理评估智能算法和虚拟人交互技术，模拟心理专家与学生进行自然语言交流，采集语音、语言、表情等信息，实现比传统心理量表更为全面和准确的心理筛查;将星火认知大模型的生成式人工智能技术融入青少年AI 减压星球，将线下心理辅导中的有效元素以类人自由对话和个性化精准推荐的方式提供给学生，实现随时随地的个性化心理辅导。目前已在 2,600 余所中小学展开应用。例如安徽、江西、四川、浙江、湖北、河南等地通过智慧心育平台，一个月内将学生心理筛查覆盖率从不足 10%提升至近 100%，筛查效率提升了 120 倍，筛查准确率比传统量表提升了约 20%~40%，达到了 85%以上;通过 AI 减压星球的常态化使用，学生接受个性化心理辅导的比例从不足 2%上升到了约 50%~80%。

2)智慧体育解决方案：通过计算机视觉技术和智能分析技术，实现运动姿态识别与违规动作诊断，支持跑步、引体向上、立定跳远等超 20 项考试项目和体能训练项目，同时融合智能穿戴设备，实现运动强度、密度、心率动态监测，构建运动画像，保护运动健康的同时提升运动兴趣，并基于每个学生的运动能力和健康状态智能生成运动处方，指导科学训练。该方案已在北京、浙江、安徽等地约 1,400 所学校应用，同时服务河北、山东、安徽等地开展智能化体育中考，实现考试效率与公平兼顾。规模化、常态化应用数据表明，智慧体育能促进学生运动能力和体质健康水平双提升，如提升学生约 40%的运动兴趣，学校体测优秀率提升超 10%、学生立定跳远、跑步等项目均分提升 10%以上。

3.2 智慧医疗：医疗垂直大模型与“晓医”APP前景广阔

在科大讯飞2023年1024全球开发者节上，公司将发布医疗大模型和讯飞晓医APP，为每个家庭提供健康助手。在医疗健康大模型及对应产品应用方面，讯飞不仅深度参与医疗健康大模型应用技术的评价体系和标准规范制定，还在2023年9月20日华为全联接大会发布了基于讯飞星火大模型和华为FusionCube A3000的软硬件一体化的智能医疗助手，讯飞医疗大模型展现出良好的落地能力，在讯飞医疗大模型和相关产品的补充下，讯飞有望实现“一体两翼”的医疗全流程的覆盖，进一步打开成长空间。

3.2.1 深度参与医疗健康大模型应用技术评价体系和标准规范制定

科大讯飞先后在信通院领导下，与国内顶级医院和相关单位一起完成医疗健康行业大模型评价体系和大模型应用技术标准规范：

1)7月7日，中国信息通信研究院、国家卫生健康委医疗管理服务指导中心、北京协和医院、国家骨科与运动康复临床医学研究中心、中国科学技术大学附属第一医院、华中科技大学同济医学院、讯飞医疗科技股份有限公司等10家单位联合发起医疗健康行业大模型标准研究，从标准制定、评估测试、生态建设等方面着手，共同创建一套符合医疗健康行业需求的评价体系。

2)9月25日，由中国信息通信研究院牵头，讯飞医疗科技股份有限公司、华西医院、北京协和医院、国家骨科与运动康复临床医学研究中心、清华大学精准医学研究院等国内20余家相关产学研用单位共同研究起草的《医疗健康行业大模型应用技术要求第1部分：医院侧医疗服务》、《医疗健康行业大模型应用技术要求第2部分：患者侧医疗服务》等2项技术要求正式发布，成为业界首个围绕医疗健康领域提出的大模型应用技术标准规范。

3.2.2 智能医疗助手一体机展现出讯飞医疗AI良好落地性

9月20日，讯飞与华为共同发布了基于讯飞星火大模型和华为FusionCube A3000的软硬件一体化的智能医疗助手，具备多模态交互、医疗训练推理、医疗知识问答、医疗内容生成等能力，据讯飞医疗公众号：

1)面向患者：智能医疗助手可实现诊前、诊中、诊后多个环节的数字化和智能化应用。在诊前，提供智能分诊和预问诊的服务，AI与患者多轮、多模态交互，采集症状、病史等信息，为患者推荐合适的科室和擅长的医生，同时生成结构化病史信息同步到医生，精准匹配医患资源，提高问诊效率;在诊中，提供全流程的AI陪诊服务，贯穿预约挂号、报到候诊、诊断治疗、检查检验、取药等各个环节，为患者提供及时有效的就医指引服务，同时在整个就医过程中提供智能问答机器人支持解答患者关于就医流程、医保政策等的各类问题，让患者就诊不迷茫，7*24小时解答患者疑问;在诊后，提供个性化智能随访服务，有效提高诊后随访效率，提升患者获得感;

2)面向医生：智能医疗助手可提供基于大模型的移动AI助手，实现患者画像、智能检索、语音病历、智能查房、会诊助手、转诊助手六大功能，支持手机、PAD、大屏等多端协同，助力医生高效、便捷地办公和协同，后续还将逐步开发和开放更多基于大模型的智慧应用。

3.2.3 讯飞AI+医疗“一体两翼”覆盖医疗全流程

讯飞医疗提出医疗AI“一体两翼”技术框架体系，通过智医助理和诊后康复管理平台实现医疗全流程覆盖。该体系以医学知识自学习为基础底座，以诊疗推理和健康交互为两翼，推动诊疗助理和健康助手技术不断迭代演进。具体地，通过医学知识自学习技术，实现AI能够读懂每一本教材、每一篇指南及专家共识、每一份病例报告;通过研究诊疗推理技术，实现面向基层、等级医院等不同场景下医生的诊疗助理能力提升;通过研究健康交互技术，实现在医疗场景下人机交互支撑，实现面向居民的健康评估、筛查问诊、患者管理、医患交互等多场景的健康助手能力。

讯飞“智医助理”于 2017 年通过国家执业医师资格考试，具备了全科辅助诊断的技术基础，并率先实现规模化应用。截止2023年6月30日，讯飞“智医助理”累计覆盖全国31个省(自治区、直辖市)、408个区县并常态化应用，辅助基层医生完成超过 2.3 亿份规范电子病历，累计为基层医生提供了 6.4 亿余次 AI 辅助诊疗建议，电子病历书写规范率整体提升至 92%以上，经系统提醒而修正诊断的病例超过 127 万例，对不合理处方提出风险提醒超过 4,570 万次，有效提升了基层诊疗能力。通过和医疗机构信息系统进行对接，完成对医疗患者诊疗信息收集、清洗和预处理，包括患者的临床表现(主诉、现病史等病历信息以及检查检验信息)，基于医疗知识库和医疗AI辅助诊疗引擎进行分析，规范诊疗过程，减少漏诊误诊，在此基础上生成临床诊断与治疗推荐建议，为医生的临床决策过程提供智能辅助支持，同时为各级医疗卫生主管部门提供基于实时诊疗数据的诊疗过程和诊疗质量智能监管服务。

大模型模型赋能诊后康复管理平台，慢病管理平台表现亮眼。一方面可以根据患者健康画像自动分析，智能生成患者个性化康复计划，包括需要患者重点关注的事项、用药指导、康复运动、出院随访、健康知识、患者咨询等，并督促患者执行康复计划。另一方面可以通过外呼机器人和小程序，实时获取患者信息、动态调整康复计划。同时，针对患者出院后想随时随地与医生保持联系、解答居家康复中面临的诸多疑难问题的需求，诊后康复管理平台可提供7×24时全天候应答，构建AI+医生的人机协同的患者咨询兜底保障体系，实现更人性、更专业的诊后全流程管理，将专业的诊后管理和康复指导延伸到院外，让每一位出院患者拥有专属的AI康复医生。截止 2023 年 6 月 30 日，已累计服务 4.4 万患者，覆盖 20 多个科室的主要病种，在常态化应用的医院，服务超 60%出院患者，医生管理效率提升 10 倍，患者依从性提升 2.4 倍，出院患者随访率和咨询实时响应率达 100%，患者满意度提高至 98%。其中，慢病管理平台陆续在江苏无锡市经开区、河南省濮阳市濮阳县、山东省淄博市临淄区陆续中标。

3.2.4 国家真金白银支持基层医疗发展提供AI医疗长期需求

我国医疗卫生资源分配不均，分级诊疗诊疗下沉阻力大。根据亿欧智库，中国的三等级医院体系中，仅有8%的医院为三级医院，主要位于大城市，其处理的门诊病人高达50%。目前大多数医疗资源位于大城市，极少覆盖基层，但农村人口比重更大，导致部分患者治疗需要长途奔波，候诊时间普遍较长。城市中心区域医院人满为患，而基层医院由于医疗能力不足而难以分担。

政府密集出台基层医疗体系政策，公司构建以相关政策为核心的智慧医疗产品体系，助力政府财政投入正循环。2009年深化医药改革至今，基层医疗相关政策重点从提升基层硬件建设向补充软实力谋进。尤其2020年疫情后，一系列基层医疗政策密集发布，加快了基层医疗建设步伐。

科大讯飞作为AI医疗领域的生态领导者，以G-B-C三位一体的战略布局助力基层医疗能力的提升：1)构建以基层医疗相关政策为核心的智慧医疗产品体系;2)以医生会诊能力和工作效率的刚需为出发点，建立智医助理面向B端的生态方式;3)面向居民端，提供家庭医生随访、慢病管理等功能。全生态的构建与覆盖在政府端医保经费、医院端医疗资源、居民端治疗费用，形成三方节流，并促进资金投入的良性循环。

3.3 其他重点业务与AI的协同作用

讯飞星火大模型正加速赋能其它业务，成果主要包括：

在汽车领域：公司于2023年5月6日面向行业正式发布了讯飞星火认知大模型，并发布了基于讯飞星火认知大模型的汽车人机交互应用成果，得到行业高度关注。公司面向汽车智能化及数字化领域已经建立了全面的产品服务体系，提供包括智能交互、智能音效、智能座舱、智能驾驶等场景解决方案。

在办公领域：消费类产品在讯飞星火认知大模型的加持下持续更新迭代，基于大模型能力升级的语篇规整、会议纪要、一键成稿等功能上线应用，助力办公更智慧高效，生活更便捷舒适。依托星火认知大模型，消费类硬件持续行业领跑，618 全周期内智能办公本、翻译机、录音笔系列销售额同比增长64%，多个品类在京东、天猫双平台连续摘获销售额冠军。

在司法领域：面向司法业务领域，科大讯飞继续牵头最高人民法院智慧法院大脑和人工智能平台的整体规划和落地工作，进一步推进人工智能在全流程智能辅助办案、辅助事务性工作高效办理、全方位司法监督管理和大数据深度应用等方面的产品及解决方案的研发和推广。

在金融领域：星火智能客服解决方案面向银行、保险、证券行业提供端到端的智能化客户服务解决方案，可实现已覆盖国有银行、国有保险公司、股份制银行、城商行等全国 70 家以上金融机构的产品的平滑升级，为金融机构提供话前、话中与话后全流程智能化服务。

4 盈利预测与投资建议4.1盈利预测假设与业务拆分公司作为国内人工智能龙头企业，根据年报及审计报告披露，我们对科大讯飞涉及的不同业务做出如下假设与预测：

1) 公司的教育赛道率先实现G-B-C三者融合，实现三端齐驱并进，响应国家重大教育命题。公司通过人工智能核心技术加教育教学场景深度融合应用，为学生、教师以及各级教育管理者提供精准便捷的服务，实现教与学过程中的数据积累，帮助师生减负增效，促进教育进步。在契合教育体制改革的大背景下，教育赛道作为公司核心业务预计2023-2025年收入保持平稳增长，分别为：11.05%、30.25%、35.09%;预计2023-2025年毛利率为48.53%、49.44%、50.39%。

2) 智慧医疗：公司作为AI医疗领域的生态领导者，以G-B-C三维一体的战略布局构建智慧医疗产品体系，以1)智慧医疗产品切合政府端基层医疗相关政策;2)以智医助理的刚需应用切入医院端，提高医生会诊能力和工作效率;3)面向居民端，提供家庭医生随访、慢病管理等功能。全生态的构建与覆盖在政府端医保经费、医院端医疗资源、居民端治疗费用，形成三方节流，并促进资金投入的良性循环。

智慧医疗赛道作为公司核心业务，近几年公司处于体系下沉和产品布局阶段，即将进入赛道红利期。预计2023-2025年收入保持较高增长，分别为：85%、81%、60%;预计2023-2025年毛利率为53.30%、54.00%、54.50%。

1) 公司的智慧城市通过AI+专家智慧+多元多维数据三重深度融合，脱离传统集成商范畴。通过此模式，公司为各行采取对应的个性化定制方案，打造以“城市超脑”为内核，行业超脑应用为一体的体系，未来将充分受益于前期规划及投入，有望实现毛利率持续提升。

而多层级的讯飞智慧城市体系与城市运作的全流程紧密相关，涉及城市的生产、生活、治理，数字政府、智慧政务、智慧政法、智慧园区、智能建筑等方面，结合“AI+数据底座”的模式，构建触达终端用户的民生APP，最终形成以讯飞合作伙伴门户为阵地，体系化的运营手段为支撑，形成持续生长的讯飞生态圈，最终反哺于相关产品的落地的正向闭环。在此格局下，预计2023-2025年收入保持平稳增长，分别为：3.23%、8.33%、10.12%;预计2023-2025年毛利率为30.73%、31.02%、31.52%。

4) 消费者业务：公司以自身自主领先的核心技术为起手，落子于刚需软硬件产品的推出，结合完善的长期营销渠道构建需求数据的回流，从而不断推陈出新，形成“技术-产品-更新”的良性闭环，实现多款产品市场份额和行业地位稳居第一，用户群体数量庞大且忠实度较高，映射至竞争优势与市场份额不断提升。

技术层面：拥有国际领先的源头技术，人工智能关键核心技术始终保持国际领先水平，特别是智能语音技术独占国内第一梯队;

市场层面：基于智能语音技术，构建办公场景的全栈产品体系，覆盖 2B、2C 各类人群。并依托丰富的AI能力和软硬件产品，打造千万用户级的飞粉之家，形成数量庞大的忠实用户群体。

消费者业务所占比重较高，对于公司整体发展具有战略意义，可有效支撑公司业绩实现稳步增长，预计2023-2025年收入增速分别为：24.87%、28.98%、31.85%;预计2023-2025年毛利率为35.38%、37.37%、38.61%。

5) 智能汽车业务：汽车智能化的最终形态是全方位、全模态的智能交互。目前伴随着车机系统和自动驾驶等相关技术的逐步落地，叠加公司通过自身技术平台+赛道的模式形成在汽车智能座舱全产业链技术优势与积累，最终赋能飞鱼音频管理系统的软硬件实现双轮驱动。同时，“讯飞开放平台”加速商业化落地，通过“云-芯-端”的AIoT生态圈，进一步整合行业资源。

而目前科大讯飞智能汽车事业部正在大举招聘自动驾驶相关的人才，叠加与基于奇瑞汽车联合科大讯飞共同打造的“雄狮智云”全新一代Lion5.0AI科技智慧座舱的发布，预计未来三年迎来较快增长，参考2023H1汽车业务同比增长26.14%，预计2023-2025年收入增速分别为：25%、37.20%、35%;预计2023-2025年毛利率为64.34%、64.00%、64.00%。

4.2 估值分析与投资建议

公司作为国内人工智能龙头企业，积极看待科大讯飞的大模型布局和AI应用落地, 预计2023-2024年EPS分别为0.52元、0.78元、1.16元，2023年10月23日市值对应PE分别为101X、67X、45X。参考A股主要AI软件应用公司拓维信息、万兴科技、格灵深瞳在2023-2025年市盈率平均值分别为114X、68X、47X，科大讯飞估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。